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收入稳健增长，业绩符合预期。公司2023H1 实现销售收入992.37 亿元，同比增长4%；实现归母净利润126.73 亿元，同比上升11%；实现扣非后归母净利润120.65 亿元，同比增长4%。其中，2023Q2 单季度公司实现收入637.81 亿元，同比增长6%；实现归母净利润85.64 亿元，同比增长15%；实现扣非后归母净利润83.42 亿元，同比增长7%，二季度营收及扣非净利润增速符合我们在业绩前瞻报告中的预期。

空调增速低于行业中枢，竞争格局并未发生重大变化。根据产业在线数据显示，2023 年H1 家空内/外/总销量分别同比增长+25%/-1%/+13%，同期格力内/外/总销量分别同比增长+14%/-13%/+4%，整体出货量表现低于行业平均增长中枢，主要受涨价因素影响，自2020 年下半年行业开启涨价周期以来，公司产品价格持续领涨整个行业，在今年消费大环境景气度较弱的大背景下，二线企业依靠产品综合性价比优势持续跑赢市场，一线企业市场份额呈现略有下降趋势，不过综合考虑二线企业的体量较一线公司仍有较大差距，所以目前二线企业仍不构成巨大冲击，行业竞争格局仍旧相对稳固；根据公司中报披露，公司空调业务上半年实现营收699.98 亿，同比提升1.8%，在原材料降价的大背景下，公司空调业务毛利率大幅提升5.8pcts 至35.7%，录得近4 年同期最好水平，公司已经走出自2020 年以来原材料涨价带来的经营压力。

盈利能力改善，经营质量维持高水平。盈利能力方面，根据公司中报披露，受益于原材料降级及产品结构升级涨价，公司上半年实现销售毛利率28.8%，同比提升4.3pcts，三项费用中销售费用增加较大，上半年在营收增长4%的情况下，销售费用增加71%，主要因产品安装及维修费用增长所致，因此销售费用率提升3.3pcts 至8.4%，最终导致扣非后销售净利率微降0.03pcts 至12.1%。经营质量方面，上半年公司实现经营性现金流净额308.6亿，远高于同期净利润，同比大幅增长135%；合同负债同比增加80%至289.7 亿，较期初增加140 亿；经营性现金流净额和合同负债的大幅增长说明经销商打款积极性较高。其他流动负债同比增长10%至628.7 亿，较期初增加51.2 亿，其中维修费和待转销项税较期初增加额比较高，分别增加22.3 亿和17.3 亿，公司经营质量仍维持在高水平。

维持“买入“投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2023-2025 年分别可实现归母净利润265/292/321 亿，同比增长8%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7.5/6.8/6.2 倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险。

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